INFORMATION FINANCIERE

Pour rappel, le chiffre d’affaires 2007 du groupe s’est élevé à 769.7 millions d’euros, en progression de 26.5%.avec 44.7% pour la division Vrac sous l’effet d’un marché porteur et du niveau élevé des taux de fret BSI (+109% par rapport au taux moyen de l’année 2006). La division Offshore progresse elle de 21.9%notamment grâce à l’augmentation des navires en activité (13 navires de services (supply) et 24 navires de transport de personnels (crewboats) en 2007).

Plus récemment le chiffre d’affaires du 3ème trimestre 2008 est en hausse de 19,5%

(+30,0% à taux de change constant) par rapport au 3ème trimestre 2007 malgré la baisse de 13,1% de la division Vrac du à l’inversion de la tendance dès trois dernières bonnes années.

En effet la forte croissance de l’activité offshore de +43,0%, reflétant la progression attendue de la flotte et l’amélioration des conditions de renouvellement des contrats à échéance à tirer les chiffres vers le haut.

Sur les 9 premiers mois de l’année, la hausse du chiffre d’affaires est de 17,8 % à taux de change courant (+30,6% à taux de change constant).

DIVIDENDES

Le Conseil d’administration a proposé à l’ Assemblée Générale des actionnaires du 30 mai 2008, la distribution d’un dividende de 1 euro par action au titre de 2007.

OBJECTIFS ET PERSPECTIVES

Le plan stratégique à l’horizon 2012  prévoit une croissance annuelle de 17% dont 21 % dans l’offshore, et un programme d’investissements de 2 milliards d’euros pour la période dont 80% sont destinés à la division offshore. Au-delà des turbulences actuelles du système financier international, Bourbon reste confiant sur les perspectives des marchés dans lesquels il opère et confirme donc les objectifs de sa stratégie unique telle que développée dans son plan Horizon 2012 :

1. Offshore

La demande de pétrole à moyen terme devrait rester soutenue, justifiant la confirmation par les compagnies pétrolières de leurs investissements. Ces compagnies disposent de moyens financiers pour ce faire et prennent leurs décisions d’investissements non pas sur le prix instantané du baril mais sur leurs hypothèses du prix moyen du baril à 10 ans. En outre, sa stratégie unique protège Bourbon d’un éventuel risque de marché et se concentre essentiellement sur des champs déjà en production (et non pas des programmes d’exploration) dont le niveau d’activité est indépendant des dépenses d’exploration des pétroliers. En effet cette stratégie s’articule en particulier autour de deux axes :

- renouvellement de la flotte dans l’offshore continental via  la livraison de 78 navires

- la livraison de 18 navires destinés aux activités d’Intervention, de Maintenance et de Réparation dans l’offshore profond.

L’objectif de croissance de 21% par an sur la période 2008-2012 repose entre autres sur la livraison de 120 navires supply ; ces navires ont d’ores et déjà été commandés auprès de chantiers navals expérimentés dont la solidité financière n’est pas remise en cause à ce jour, et qui ont déjà démontré leur capacité à délivrer des navires innovants et de qualité.

2. Vrac

Les capitaux engagés dans la Division Vrac représentent environ 15% du total des capitaux engagés de Bourbon. La Division Vrac comprend deux segments à rentabilité de type différent :

- d’une part l’activité assurée par les navires détenus en propre par Bourbon à fort EBITDA ; pour cette activité toute variation de prix se traduit par une variation de l’EBITDA ;

- d’autre part, l’activité assurée par des navires que Bourbon affrète sur le marché, qui génère un EBITDA plus modeste ; pour cette activité, en particulier pour les navires affrétés à court terme, il n’y a pas de décalage entre la variation des prix donnés pour les cargaisons et la variation de nos coûts d’affrètement. L’impact de l’évolution des prix sur l’EBITDA est ainsi extrêmement limité.

La stratégie du plan Horizon 2012 consiste à augmenter la part de navires détenus en propre, à plus forte rentabilité ; 16 vraquiers ont ainsi été commandés et le groupe veut donc passer de 20 %de flotte en propriété à 60% en 2012. Dans le cadre de ce plan, Bourbon a retenu des hypothèses de prix nettement inférieures aux prix historiquement élevés connus ces 18 derniers mois ; ce plan conservateur affiche un objectif de rentabilité de 29% (mesurée par le ratio EBITDA/capitaux engagés) à rapprocher des 135% dégagés sur les 6 premiers mois de l’année 2008.

Pour la fin d’année 2008

La Division Offshore bénéficiera de la mise en service de 18 navires et du renouvellement de contrats arrivant à échéance dans un marché de l’offshore qui reste toujours bien orienté. La Division Vrac devrait dégager à nouveau en 2008 un EBITDA d’un niveau exceptionnel et comparable à celui réalisé en 2007.

Pour couvrir son exposition au dollar de la marge réalisée par la division Offshore, Bourbon a mis en place pour l’année 2009 des ventes à terme de dollars, au taux de un euro égal 1,27 dollar

RECOMMANDATION

Depuis le début de l’année, l’action a perdu de 62 %, après avoir connu plusieurs années de hausse. Entre l’effondrement du prix du pétrole et la chute du fret, les investisseurs ont paniqué.

Le baril a chuté sous les 34 dollars, un niveau inédit depuis 2004 alors que l’Opep avait annoncé une baisse record de ses quotas de production et que le dollar subissait une correction sans précédent historique. Cependant, la baisse a été largement accentuée par des considérations techniques liées à la clôture. En adoptant davantage de recul, il est évident que il y a trop de pétrole à très court terme au vu de la crise, mais au rythme où vont les choses la demande à moyen terme n’est pas remise en cause.

L’évolution du groupe est notamment liée au cours du pétrole, cependant le groupe est dans la production, activité avec moins d’incertitude que dans l’exploration. Cette activité dépend directement des projets d’investissement des compagnies pétrolières et selon les données l’industrie pétrolière (onshore & offshore) a besoin d’investir10 trillions USD d’ici 2030.

Les majors et les compagnies nationales conservent une vision à long terme et se concentrent sur la maîtrise des coûts. L’impact de la crise affecte surtout les clients pétroliers « indépendants » qui ne représentent que 11% du chiffre d’affaire de Bourbon.

Ainsi même avec un pétrole bas, grâce à une durée moyenne des contrats de 25 mois, une flotte moderne à forte productivité pour le client, des chantiers solides livrés dans les délais au prix convenu et son bon positionnement en production/maintenance offshore continental et subsea,  la division offshore de Bourbon garde de bonnes perspectives de croissance.

En ce qui concerne La division Vrac il est vrai que le Baltic Suprama Index a fortement chuté impactant négativement l’activité. En effet le coût du fret maritime varie avec la quantité de marchandises transportées et le vrac sec constitue habituellement des marchandises précurseurs d’une production (comme le ciment, le charbon ou l’acier), cet indice est aussi vu comme un bon indicateur d’une croissance future de la production. C’est donc logique que la crise a eu un impact sur cette activité là. Il faut néanmoins relativiser car cette activité ne représente à peine le 1/3 de l’activité total et sa part diminue au fur et à mesure que l’offshore augmente. De plus il ne faut pas oublier que cet indice est très volatile.

Son plan stratégique à l’horizon 2012 prévoit une croissance annuelle de 17% mais manifestement, le marché doute des taux de croissance avancés, et craint pour le financement. Cependant tout comme les hedge funds ont spéculé sur le pétrole à la hausse et puis à la baisse, nous pensons qu’ils spéculeront sûrement encore à la hausse en 2009. Nous conseillons alors un achat de la valeur mais pour ceux qui veulent prendre une position moins risqué, tant que la situation sur le prix du baril n’est pas plus pérenne, on peut rester encore à l’écart malgré le niveau de valorisation ; et attendre les chiffres du premier trimestre 2009 pour voir de quelle manière la société résiste, quitte à payer plus cher.

INFORMATION FINANCIERE

Maurel et Prom a enregistré au troisième trimestre un chiffre d’affaires en hausse de 50% à 115,7 millions d’euros. Sur neuf mois, il s’inscrit en progression de 36% à 291,6 millions d’euros. La progression rapide de l’activité s’explique par l’évolution des prix du pétrole durant cette période de l’année (Brent +69% et WTI +73%), le développement du champ d’Ocelote en Colombie et la remise en test avec succès du puits Banio-2. L’évolution du chiffre d’affaires est impacté défavorablement par le cours de change US$/EUR (-12% sur les 9 premiers mois de l’année). Exprimé en dollar américain, le chiffre d’affaires total du groupe sur les neuf premiers mois de l’année 2008 est de 443,7 millions de dollars, en hausse de 54%.

La production pétrolière du troisième trimestre a augmenté de 32% à 19 983 barils par jours et de 30% à 17 075 b/j en part nette de toute fiscalité pétrolière en nature.

Pour les « juniors », créer de la valeur et s’imposer sur le marché passent par la découverte et la mise en production rapide de nouvelles ressources. Une grande partie des investissements est allouée à l’exploration. Cette activité englobe les études géologiques, l’acquisition et le traitement sismique, l’interprétation géophysique et le forage. Maurel & Prom exerce ses activités de forage via sa filiale Caroil. Cette branche d’activité nécessite une enveloppe financière pour les investissements destinés à la maintenance et au remplacement des outils de forage, très sollicités, à leur modernisation et à de nouvelles acquisitions. En 2007, les dépenses d’exploitation ont atteint 127,3 millions d’euros. Les investissements de développement se sont montés à 174,1 millions d’euros. Les dépenses d’exploitation prévues pour 2008 se montent à 108 millions d’euros, destinés à 65 % au forage. Il existe une réserve de 170 millions d’euros. Les investissements en développement se chiffrent à 239 millions d’euros pour l’année en cours. Ils seront consacrés à 80 % au Gabon, le solde allant à la Colombie. Après 2008, Maurel & Prom prévoit de poursuivre un effort d’exploration annuel de l’ordre de 100 M€ qui sera adapté aux résultats et aux perspectives de son domaine minier.

DIVIDENDES

En 2007, Maurel & Prom a travaillé à reconstituer le cash flow issu de la production. Cet argent servira à financier sa politique volontariste d’exploitation, à reconstituer une structure financière solide et à récompenser les actionnaires. En effet, le Conseil d’administration a décidé de proposer aux actionnaires, lors de l’Assemblée générale du 12 juin 2008, la distribution d’un dividende annuel ordinaire de 1,20 € par action au titre de l’exercice clos au 31 décembre 2007.

OBJECTIFS ET PERSPECTIVES

Les exercices 2008 et 2009 verront le déploiement d’une politique très active d’études sismiques et de forages portant sur environ 200 millions d’euros dès le premier exercice. Ceci correspondra au forage d’une vingtaine de puits d’exploration chaque année. Cet effort exceptionnel mené dans des zones au potentiel connu doit permettre d’atteindre fixé lors de la cession de M’Boundi : dépasser 250 Mboe (Millions de baril équivalent pétrole) de réserves 2P en 2009 et retrouver un niveau de production nette d’au moins 30 000 b/j dans une société désendettée qui aura versé un dividende élevé à ses actionnaires.

Maurel & Prom, via sa filiale à 100% Hocol, a signé en septembre avec l’Agence Nationale des Hydrocarbures (ANH) colombienne un nouveau contrat d’exploration et de production et détient 100% des droits. La superficie totale du permis de Muisca est de 2 368 km2. La redevance s’élève à 8%. Toujours en Colombie Maurel & Prom indique avoir obtenu une licence d’exploitation pour le Champ d’Ocelote, et ajoute avoir signé un nouveau contrat d’exploration et de production pour le permis VSM-10 où les redevances s’élèveront à 14%. L’augmentation de la capacité de traitement permettra dès le début janvier d’atteindre une production d’huile en 100% de 10 300 b/j (contre 5 300 b/j actuellement), ce qui portera la production nette en Amérique Latine à 23 900 b/j . Début décembre, plus d’un million de barils avaient été produits sur ce champ. Fin 2009, un oléoduc de 54 km sera mis en service entre Ocelote et Las Palmeras afin d’alléger les coûts d’exploitation ainsi que de fiabiliser l’évacuation des quantités significatives produites.

Maurel & Prom est présent au Gabon depuis fin 2004 et cette zone géographique constitue un « relais de croissance majeur pour le groupe », notamment avec le gisement d’Onal. La mise en production est prévue pour le second semestre 2008. Maurel & Prom y est opérateur à 85 % (15 % revenant à l’Etat gabonais). Par ailleurs, suite au succès du puits OMKO- (débit de 5 510 b/j), le groupe a revu son programme de forage afin d’apprécier le potentiel mis en évidence par cette découverte significative. Plusieurs puits d’appréciation sont prévus dans les 6 mois à venir. La connexion du gazoduc destiné à alimenter les installations d’Onal sera effective le 23 décembre mais précise toutefois être dans l’incapacité de s’engager fermement sur une date précise pour le mois de janvier concernant la mise en production du champ d’Onal. Enfin, le puits d’exploration Omal-1D (Alonha-A) a rencontré les réservoirs attendus imprégnés sur 38 mètres, dont 8,4 mètres utiles. Le puits N’Zamo-1 au Gabon a été abandonné

Maurel & Prom s’intéresse également à la Tanzanie, zone historiquement sous-explorée. La récente découverte de gaz invite le groupe à intensifier son travail d’exploration dans cette région. Ainsi le groupe a signé avec Dominion Oil \& Gas Limited un accord de prise d’intérêts à hauteur de 50% dans le permis d’exploration de Mandawa en Tanzanie. Malheuresement sur le permis Bigwa Rufiji Mafia, les réservoirs rencontrés dans cette région sont du type « tight gas » (gaz dans des formations peu perméables) et ne sont sans doute pas commercialement exploitables en l’absence d’une découverte d’un gisement plus conventionnel dans le voisinage. Le prospect Mafia-1 pourrait, en cas de succès de l’exploration en cours, représenter ce type de gisement. Le forage de ce puits se poursuit à la cote de 2 926 m après « side track ». Les conditions techniques sont extrêmement difficiles (Shell avait abandonné le forage à une profondeur similaire en 1956). Le réservoir, attendu aux environs de 4 500 m, pourrait être atteint avant le 15 février 2009.

RECOMMANDATION

Le groupe dispose d’un portefeuille minier équilibré tant en termes géographiques, d’exploration-production, d’onshore/offshore que de rapport entre les réserves 2P et 3P. Cependant sans véritable plancher pour le baril de Brent, mais avec des coûts toujours identiques à ceux qui prévalaient lorsque le baril était à 100 dollars, le thème de la préservation du capital va devenir central pour le secteur en 2009.
En effet contrairement aux “majors”, les “juniors” ne sont pas intégrées : elles ne font que de l’exploration & production, sans raffinage ni pétrochimie, ce qui confère à leur titre une plus grande sensibilité au prix du baril. Leurs découvertes ou leurs acquisitions, rapportées à leur taille, ont également plus d’impact sur leur valeur.  De plus la valorisation de ce type de société est basée non sur l’huile en place mais sur les réserves qui dépendent du taux de récupération des hydrocarbures en place. Il est donc important de noté que malgré certaine mauvaise nouvelle concernant l’exploration il reste toujours des explorations sur des sites à fort potentiel probable.
Au vu de la récente baisse du cours, du consensus du marché et de l’hypothèse du remonté du prix du baril nous nous positionnons sur un achat de la valeur.