Kaufman & Broad figure parmi les 1ers constructeurs français de logements. Le chiffre d’affaires par type d’actifs se répartit comme suit :
- logements (96,2%) : appartements (83,1% du chiffre d’affaires ; 6 586 unités livrées en 2006/07 ; marques Kaufman & Broad et Résidences Bernard Teillaud) et maisons individuelles en village (16,9% ; 968 unités livrées). 38,8% du chiffre d’affaires est réalisé en Ile-de-France ;
- immobilier d’entreprise (1,9%) : notamment bureaux et locaux d’activités ;
- showrooms (0,8%).
Le solde du chiffre d’affaires (1,1%) concerne la vente de terrains et la perception d’honoraires.

INFORMATION FINANCIÈRE

Kaufman & Broad SA annonce que son chiffre d’affaires estimé pour l’ensemble de l’exercice clos le 30 novembre 2008 s’établit à 1 165,1 millions d’euros, en baisse de 15,7% par rapport à 2007. Le promoteur immobilier tablait initialement sur un recul de 5%.
Par ailleurs, dans le cadre des discussions engagées avec ses banques en vue de l’aménagement de son Contrat de Crédit Senior (Senior Facilities Agreement), Kaufman & Broad annonce avoir conclu avec tous les prêteurs parties à ce contrat un protocole d’accord lui permettant de renforcer sa flexibilité financière. Ce protocole d’accord prévoit notamment la mise à la disposition de la Société d’une ligne de liquidité supplémentaire de 75.000.000 d’euros pendant deux ans et un aménagement des ratios financiers applicables au Groupe.
L’accord en question prévoit par ailleurs le maintien de trois lignes de crédit de respectivement 200 millions d’euros, 201,5 millions d’euros et de 175 millions d’euros pour la ligne de crédit revolving.

Commentant le protocole d’accord, Guy NAFILYAN, Président Directeur Général de Kaufman & Broad S.A. a déclaré « Nous avons été les premiers, en 2008, à prendre les mesures nécessaires pour faire face à la crise bancaire qui, aujourd’hui, touche l’ensemble de l’économie. Nos efforts ont porté tout d’abord sur le coût des opérations, et particulièrement sur les postes-clés que sont le foncier, la conception des projets et les coûts de construction. Nous avons aussi abandonné un certain nombre de projets non rentables. Nous avons ensuite décidé de réduire sensiblement nos charges opérationnelles. Nous consolidons aujourd’hui notre endettement bancaire et retrouvons la flexibilité financière nécessaire pour les prochaines années. Je suis donc particulièrement satisfait du protocole d’accord conclu avec le pool bancaire, qui nous permet d’envisager l’avenir avec confiance ».

DIVIDENDES

Kaufman & Broad a par ailleurs annoncé la suspension des distributions de dividendes pendant au moins trois exercices ; une clause également comprise dans le protocole d’accord.

«La société ne pourra procéder à aucune distribution de dividendes au cours des exercices s’achevant le 30 novembre 2009, 2010 et 2011 et à compter de l’exercice 2012 ne pourra procéder à des distributions de dividendes que dans la mesure où le Ratio d’Endettement serait égal ou inférieur à 3», déclare Kaufman & Broad.

OBJECTIFS ET PERSPECTIVES

Le Groupe ne sera soumis au respect d’aucun test de ratios financiers au cours de l’exercice 2009 ;

au cours du premier trimestre 2010, l’EBITDA consolidé retraité devra être positif ;

pour les trimestres comptables suivants jusqu’à l’échéance du contrat en 2016 le Groupe sera soumis au respect des trois ratios suivants dont les niveaux ont été redéfinis :
- Ratio d’Endettement
- Ratio de Couverture des Frais Financiers Nets
- un Ratio de Couverture des Cash Flows ;

L’entrée en vigueur des modifications à la documentation financière existante est soumise à certaines conditions, notamment la finalisation et la signature de la documentation juridique définitive d’ici le 30 janvier 2009.

RECOMMANDATION

L’augmentation des coûts de construction et des terrains a été jusqu’ici plus que compensée par celle des prix, permettant à la marge du logement de s’établir à de bons niveaux ces dernières années. Cependant le constructeur immobilier a réduit ses prévisions de résultat en raison de la dégradation de l’environnement sur le marché immobilier.
En effet la profitabilité de Kaufman & Broad pourrait souffrir de l’inflation des coûts de construction parallèlement à la fin de cycle de hausse des prix des logements et de la crise du crédit, en particulier immobilier.
Comparativement à Nexity, du fait de son positionnement haut de gamme, Kaufman & Broad a moins de latitude pour atténuer l’impact de l’évolution du prix du foncier.
La présence de PAI Partners dans le capital de la société conjuguée à un flottant peu élevé pourraient néanmoins conférer au titre, sinon un potentiel de hausse, du moins une certaine stabilité.
Cependant les mauvaises perspectives du secteur, la suspension des distributions de dividendes pendant au moins trois exercices et la valeur du titre étant trop proche de celle prévue par le consensus de marché nous incite à déconseiller l’achat.

INFORMATION FINANCIERE

Total a publié des résultats trimestriels supérieurs aux attentes. Au troisième trimestre, le groupe a réalisé un résultat net ajusté de 4,070 milliards d’euros, en hausse de 35%. Le groupe indique que, au 3e trimestre, le prix moyen du brent a atteint 115,1 dollars le baril, en hausse de 54% et en baisse de 5% par rapport au 2e trimestre. Le résultat net par groupe affiche lui un repli de 2% à 3,05 milliards. Le résultat opérationnel ajusté des secteurs ressort en progression de 40% à 8,083 milliards d’euros pour un chiffre d’affaires de 48,849 milliards.
Fin septembre, le résultat net part du groupe a progressé de 19% à 11,4 milliards d’euros. Le résultat opérationnel a progressé de 40% à 8,1 milliards d’euros. Sur les 9 premiers mois, le résultat opérationnel a grimpé de 33% à 22,99 milliards d’euros.
La production d’hydrocarbures s’est établie à 2 231 milliers de barils équivalents pétrole par jour, en baisse de 5% et de 2,5% hors effets prix. La progression de la performance opérationnelle est à mettre au crédit des activités du groupe dans l’aval, l’indicateur des marges européennes de raffinage TRCV ayant atteint 45 dollars par tonne en moyenne sur le trimestre, en hausse de 88%. Les activités amont (exploration-production) ont pour leur part profité de la hausse de 54% du cours du baril sur un an, à 115,1 dollars en moyenne au 3e trimestre, tandis que les marges pétrochimiques “se sont rétablies en dépit de la baisse de la demande, bénéficiant de la baisse des prix du naphta sur le trimestre”, a également souligné Total.

Le flux de trésorerie d’exploitation exprimé en dollars a progressé de 126% au 3e trimestre et le ratio dette nette sur fonds propres a été ramené à 15% au 30 septembre 2008 contre 25% au 30 juin et 24% un an plus tôt.
Le ROACE calculé sur la période allant du 1er juillet 2007 au 30 juin 2008 est de 25% pour le Groupe et de 29% aux bornes des secteurs d’activité. La rentabilité des fonds propres calculée sur cette même période s’établit à 30%.

DIVIDENDES  

Le conseil d’administration du 9 septembre 2008 a décidé de fixer à 1,14 euros par action l’acompte sur dividende au titre de l’exercice 2008, en hausse de 14% par rapport à l’acompte versé en novembre 2007. Le détachement du dividende a eu lieu le 14 novembre 2008 et son paiement est intervenu le 19 novembre 2008. Le dividende de l’exercice 2007 était de 2,07 euros par action, en hausse de 11% par rapport à celui de l’exercice 2006.

OBJECTIFS ET PERSPECTIVES

La stratégie du Groupe, dont la mise en oeuvre s’appuie sur le déploiement d’un modèle de croissance durable conjuguant l’acceptabilité de ses opérations et un programme soutenu d’investissements rentables, a pour objectifs :
- la croissance de ses activités d’exploration et production d’hydrocarbures, et le renforcement de sa position mondiale parmi les leaders sur les marchés du gaz naturel et du GNL ;
- l’adaptation de son outil de raffinage à l’évolution des marchés et la consolidation de ses positions dans la distribution en Europe, tout en les accroissant sur les marchés du bassin méditerranéen, d’Afrique et d’Asie ;
- le développement de la pétrochimie, en particulier en Asie et au Moyen-Orient, tout en améliorant la compétitivité de ses opérations sur les marchés matures ;
- la poursuite d’efforts de recherche et développement intensifs pour développer des sources d’énergies « propres », contribuer à la modération de la demande en énergie et participer à la lutte contre le réchauffement climatique.
Au premier semestre 2008, la mise en oeuvre de l’ambitieux programme d’investissement s’est déroulée conformément aux prévisions. Total anticipe une production en croissance de 4% par an pour 2006/2010.
Les prochains mois devraient être marqués par la montée en puissance progressive des champs de Moho Bilondo au Congo et de Jura en mer du Nord britannique. La production du champ d’Al Jurf en Libye devrait redémarrer au quatrième trimestre. Le Groupe entend aussi poursuivre l’adaptation de son outil de raffinage et de pétrochimie aux nouveaux équilibres de marché, notamment pour améliorer l’efficacité énergétique de ses installations, pour contribuer à satisfaire la demande croissante en gazole et pour maîtriser ses excédents d’essence en Europe.
Il est clair qu’entre un pétrole à 147 dollars le baril, son record de juillet dernier, et un pétrole à 45 dollars le baril, non niveau actuel, la donne change! Le directeur général de Total, Christophe de Margerie, a estimé, dimanche 23 novembre, que la baisse du prix du pétrole allait “freiner” les investissements du secteur à moyen terme.
“Ca commence à devenir dangereux”, a-t-il expliqué au sujet de la baisse des prix du pétrole, passés d’environ 150 dollars à 50 dollars en cinq mois. Selon lui, “les grands projets qui feront la confiance de demain ne passent pas avec un baril en dessous de 80-90 dollars” et “beaucoup de sociétés ne pourront plus investir”. Interrogé sur l’impact de la crise économique sur Total, il a évoqué des conséquences “à court terme” sur ses projets d’investissements et ses dépenses: d’après lui, Total doit plus que jamais “faire attention” s’il veut “garder sa capacité à investir”.
Les investisseurs continuent de s’interroger sur les répercussions des abaissements de production de l’Opep et sur l’état de la demande de pétrole. Le marché attend de voir si l’Opep peut se conformer à sa dernière baisse de production afin de correspondre à une demande en berne dans un monde en crise économique. Pour que l’action de l’Opep soit efficace, il faut combiner une véritable discipline des pays membres (sur le respect des quotas) et une amélioration de l’horizon économique.Tout le monde attend de voir si les plans de relance mis en place dans le monde vont avoir un impact. Le plus gros problème du pétrole, ce sont les perspectives économiques et si on commence à voir des nouvelles positives sur l’économie, on devrait voir un mouvement positif pour les prix du pétrole. Les analystes interrogés par l’agence Dow Jones Newswires s’attendent à une nouvelle hausse des stocks de brut pour la semaine terminée le 19 décembre, de l’ordre de 200.000 barils, ainsi qu’à une progression aussi des réserves d’essence (+1 million de barils).

RECOMMANDATION

Total bénéficie d’une structure financière solide et son ” modèle ” opérationnel et financier offre de la visibilité aux investisseurs. De plus les actionnaires sont bien traités par le groupe tant en termes de dividendes que de rachats d’actions. Cependant par rapport aux trois plus importantes sociétés du secteur Exxon, BP, Royal Dutch, la société souffre d’un manque de taille et de diversification géographique.
Comme ces dernières Total est sensible à l’évolution à moyen terme du prix du baril de pétrole et du gaz. En effet, d’une manière générale, les perspectives du secteur pétrolier, tant en amont (exploration et production) qu’en aval (raffinage et distribution), dépendent de l’évolution du cours moyen du pétrole brut. Les tensions géopolitiques susceptibles d’entraîner des perturbations de la production, ou encore le niveau des réserves stratégiques détenues par les pays consommateurs sont à surveiller.
A l’opposer Total est la seule major à publier ses comptes en euros et le groupe est donc aussi sensible au variation du cour du dollar, lequel est la devise de facturation sur le marché du pétrole.
Sur le cour terme les variations du dollar et du prix du pétrole vont affecter le titre sûrement négativement. Cependant avec la montée en puissance des pays émergents et la reprise économique qui pourrait reprendre vers 2009/2010 la demande de pétrole va probablement remonter à des niveaux plus haut. Ainsi vu la tendance baissière du moment, le titre semble être à un niveau intéressant pour se positionner sur le long terme horizon 2010. De plus Total va rester attirant au vu de sa politique de distribution du dividende. Il faudra tout de même surveiller sa politique d’investissement qui est à l’origine des cash flow futures, surtout dans l’industrie pétrolière où l’exploration et le développement d’un champ pétrolier fait face à de nombreuses incertitudes liées aux rendements et aux coûts tout au long du cycle de vie du projet.